第94章 壓力峰值！股價異動掉頭！

  第94章 壓力峰值！股價異動掉頭！

  10月15日，周日。

  

  溫莎中學的圖書館在周末通常沒有幾個人，今天更少，林頓安靜的看書。

  中午12點，吃了午餐，他打開了電子表格，開始做持倉評估。

  上周五惠普的股價收盤於30.40美元。

  周末這兩天林頓也沒發現任何關於惠普的新消息。

  隨後，他輸入了布萊克—斯科爾斯模型的參數，行權價36美元，剩16天，11個交易日，無風險利率5.0%，隱含波動率38%。

  很快，計算出來了理論價值：0.95美元。

  他的成本是2美元，20萬張，帳面浮虧21萬美元，目前超過本金的一半！

  Theta：每天0.04美元。

  20萬張，每天時間衰減8000美元！

  如果股價不動的話，那麼剩下的時間價值只有0.64美元，然後到期就歸零。

  他的40萬美元將全部虧掉。

  接著他在浮虧數字下面畫了一道線，寫下：還在邏輯內！

  【邏輯是惠普的損益表完好，醜聞不傷現金流，供應鏈數據驗證了訂單量不變，企業客戶合同的收入沒有下降，明天盤後的財報，市場上的投資者們會看到這些數字】

  此刻，溫莎金融俱樂部。

  彭博終端開著。

  屏幕上是惠普的期權鏈和布萊克—斯科爾斯計算器。

  克里斯多福，瓊斯，還有四五個學生圍在終端前。

  瓊斯的手指在鍵盤上敲了幾下後，說道：「林頓的成本是2美元，每張浮虧1.08美元，20萬張，浮虧到了21萬美元！」

  「這還不是最關鍵的。」

  克里斯多福：「最關鍵的是什麼？」

  瓊斯說道：「Theta，每天0.04美元的衰減，16天就是0.64美元，如果股價不動，到期之前每張就只剩0.28美元的時間價值，到了10月30號，就全部歸零了。」

  有人吹了聲口哨。

  「靠！」

  「這次林頓可能要完蛋了。」

  「傳聞，他對賭了很多錢，賺了很多錢。」

  「這一次如果輸了，他就全完了。」

  「一朝回到初始。」

  「他明年還會在溫莎嗎？」

  「不知道啊！」

  瓊斯沒有跟他們幾個一起渲染情緒，只是把數字放在屏幕上，讓數字自己說話。

  在高盛家庭長大的孩子有一個習慣，不替別人做判斷。

  數字擺出來，讓每個人自己去得出結論。

  克里斯多福也是沉默著，目光盯著期權鏈，他父親的對沖基金在惠普上的空頭倉位還在，每股浮盈4美元！

  他自己也早建了很多空頭倉位。

  旁邊有人說：「瓊斯你用的是BS模型，BS假設對數正態分布，連續交易，無摩擦市場.....可這些東西現實中都不成立啊」

  也有人說：「你們仔細看看，我感覺惠普財報前~波動率曲面的偏度，其實已經在向看漲方向傾斜了」

  「你們沒發現嗎？」

  「發現什麼？」

  「市場開始為財報定價了，而BS在財報前的定價能力..是...是打折的。」

  「嗯？好像有點像你說的這樣！」

  「但這只是很片面的東西，感覺不太管用。」

  這時候克里斯多福開口道：「等明天收盤後，這個模型才會變得有用的！」

  有人問：「為什麼這樣說？」

  克里斯多福：「因為期權價格會在財報公布的那一刻~跳空重估，然後BS也會重新錨定！」

  「現在說為之過早，那時候再看看吧。」

  眾所周知，BS模型在財報前是存在局限性的。

  因為它無法去定價~事件驅動的.....跳躍·風險。

  當然，即使在定性層面上，期權時間價值的衰減~也是不可逆的過程。

  「這財報窗口只有一次阿」

  「一旦錯過了，可沒有補考的！」

  一個學生問：「如果林頓沒有等到呢？」

  「那就歸零了！」瓊斯說道：「期權買方，尤其是像林頓這樣滿倉的阿，哪怕是他們方向對了，如果時間不夠，一樣死！」

  「還有，方向對了，如果波動率不夠，也一樣死！」

  大家一愣。

  「這期權賺錢太難了吧。」

  瓊斯點頭：「嗯，只有方向，時間，波動率同時...站在你這邊的時候，你才能賺到大錢！」

  「這就是期權交易的鐵律。」

  克里斯多福忽然說道：「林頓做的不只有期權交易，還有...還有他在賭自己的判斷會...比整個市場的定價更....更快的被驗證吧！」

  「期權只是他表達判斷的工具，我覺得他爭的可能是定價權的對錯。」

  這話，一時間讓俱樂部里陷入沉默。

  傍晚，溫莎教學樓走廊。

  林頓剛從圖書館出來，就碰了菲利克斯。

  「好巧！」

  菲利克斯·阿斯特：「不巧，我在這專門在等你」

  「瓊斯剛才在俱樂部的時候算了你的期權價值，還有0.92美元，說你帳面浮虧超過50%了！」

  「他算對了嗎？」

  林頓點頭：「嗯，算對了。

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  菲利克斯：「明天收盤後，惠普就會發表財報，如果公布的數字不及預期的話，你的20萬張期權基本就等著歸零了。」

  林頓說道：「之前我做空Sirius的時候，股價反覆來回拉鋸，當時每一天都有人說利空出盡了！每次反彈的時候，都有人進場抄底，不過我依舊堅持持倉，最終它股價崩盤，我賺了18萬美元。」

  「新東方也一樣，整整七天，很多人說VIE是定時炸彈，摩根史坦利寫的目標價是22

  美元，高盛的承銷商們在首日就套利走了，他們都看到了同樣的風險，但看不到創始人........最終，我賺了32萬！」

  「惠普也是一樣！」

  「它的醜聞只是造成短期的恐慌而已！」

  「它的損益表沒有任何問題，供應鏈訂單沒有減少，企業客戶的合同還在執行..

  明天財報發布的數字一定會替我說完我沒說的話！」

  「其實，我還有多少時間無關緊要，重要的是市場還有多少時間承認自己錯了！」

  走廊里安靜了很久。

  菲利克斯：「克里斯多福剛才在俱樂部說了一句話，他說林頓不僅在交易期權，還有在賭自己的判斷會比整個市場的定價更快被驗證。他說你在跟市場的其他人爭定價權的對錯。」

  林頓說道：「克里斯多福說的是他的版本，不過我的版本更簡單，市場會犯錯，錯誤會糾正。」

  「我做的事只有一件，在「錯誤和糾正之間」等著。」

  「中間的過程並非風險，只是時間的噪音。」

  菲利克斯問：「如果明天財報不及預期呢？」

  林頓：「那我就平倉，認輸！」

  「承認這筆交易的賠率沒有站在我這邊，但我的框架還在。」

  「框架在，下一筆會賺回來！」

  「但如果我被市場嚇出去了，在財報前平倉了，然後財報超預期，股價暴漲，那才是真正的虧損。」

  菲利克斯雙手交叉在胸前說道：「克里斯多福的父親讓他永遠先看風險」，我父親讓我永遠先看人」，他跟我說，銀行家的終極資產並非什麼資產負債表，而是你對一個人的判斷有多准。」

  「他見過無數財務報表漂亮但創始人爛掉的公司，也見過報表難看但創始人扛過周期的公司。」

  「他說判斷一個生意能不能成，得看創始人，判斷一個人能不能成，得看他怎麼對待自己的錯誤。」

  他看著林頓的眼睛，繼續說：「你的框架說惠普是錯的，但你扛了19天的浮虧，框架不能替你扛時間，不過你自己能扛。」

  10月16日，周一，財報發布日。

  整個溫莎的氣氛和平時不一樣，很安靜。

  惠普的Q3財報將於下午4點盤後發布。

  上午八點半。金融俱樂部里彭博終端已經開了。惠普盤前股價30.50，沒有任何新消息，這只是財報前正常的微量博弈，有人在賭財報超預期，有人在對沖空頭倉位。瓊斯提前一個小時就到了俱樂部，在鍵盤上調出惠普的期權鏈，把屏幕投影到牆上。

  36美元看漲期權的盤前報價：1.01美元。比上周五收盤漲了約一分錢。

  「財報前的波動率溢價在進來，」瓊斯對著屏幕說，「期權市場開始定價跳躍風險。

  IV從上周的38%漲到了42%。但Theta也在加速，今天是財報日，時間價值衰減會達到峰值。」

  上午九點，安德魯·格雷走進教師辦公室，打開彭博終端，調出惠普的頁面。他今天不打算上課，他的學生今天不可能把注意力放在任何與惠普無關的事情上。九點半，他把AP宏觀經濟學的課堂臨時改成了「財報日觀察室」。白板上寫著今天的主題：財報前的市場定價，期權隱含波動率與跳躍風險。

  「惠普今天下午4點發布Q3財報。你們每個人都交了投資備忘錄，有人做多，有人做空。今天不是考試日，但今天比任何考試都誠實。股價會替你說話。在收盤鐘響之前，有什麼問題想問？」

  有人舉手：「格雷老師，布萊克—斯科爾斯模型在財報日的局限性有多大？」

  「大到你無法用BS來預測財報後的期權定價。」安德魯在白板上畫了一條平滑曲線，然後在曲線中間點了一個跳躍點。「BS假設標的資產價格連續變動，但財報是跳躍，價格在盤後一秒鐘內從32跳到可能37也可能28。這種跳躍風險不在BS的公式里。所以期權做市商會在財報前大幅推高隱含波動率，他們在用IV溢價來補償跳躍風險。這就是為什麼林頓的期權今天IV漲到了42%，並非因為有人突然覺得惠普值更多錢了，而是做市商在財報前不敢裸賣期權。」

  又一個問題：「財報後IⅣ會怎麼樣？」

  「暴跌。不管財報結果如何，財報發布的下一秒，不確定性解除，IⅣV會從42%跳崖式跌回25%甚至更低。這叫做波動率碾壓。林頓的期權在財報後即使方向對了，IV的暴跌也會對衝掉一部分股價上漲帶來的收益。所以他不需要微漲，他需要的惠普大幅超預期。只有大漲才能同時打敗Delta和Vega。

  「7

  有人小聲補了一句：「如果惠普只是小漲，他就仍然會虧錢。」

  上午十一點。溫莎走廊，菲利克斯從學生會辦公室出來，在走廊里碰到了林頓。兩個人並肩走了一小段。

  「你還拿著全部倉位？」

  「全部。」

  「今天下午整個溫莎都會盯著彭博終端。有壓力嗎？」

  「壓力在那些不確定自己算沒算對的人身上。」

  菲利克斯沉默了片刻。「四點見。

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  他拐進學生會辦公室。

  中午十二點。主餐廳。

  克里斯多福坐在靠窗的位置，瓊斯坐在他對面，沙拉碗推在一邊，手機屏幕朝上放在桌上，實時顯示惠普盤口。

  林頓端著托盤走過主餐廳的時候，幾個低年級學生用餘光掃了他一眼。一個可能今天收盤後帳戶歸零的人，用什麼樣的社交表情去應對都是不準確的。林頓在他們的注視中走到靠窗的兩人桌，把托盤放下，開始吃午飯。

  克里斯多福隔著兩張桌子瞥了他一眼，叉子在空中停了一下，繼續切牛排。

  下午一點。

  惠普股價開始異動。

  只見盤口上，出現了一筆5萬股的買單，它把股價從30.50拉到了30.80！

  五分鐘後，一筆12萬股的買單出現！

  它將股價推到31.50位置！

  惠普股票的評論區，熱鬧起來。

  「股價大漲了！」

  「我草，這是什麼回事！」

  「有人在平掉空單！」

  「財報要發布了，有不少空頭平倉了。」

  「可能也不是空頭平倉，我覺得有投資者在賭財報超預期！」

  「我去，我也進場賭一把吧！」

  「我賭財報超過預期！」

  「哪怕是財報一般，股價不會大跌！」

  「但是財報好的話，一定暴漲！因為很多獲利的空頭要平倉！」

  下午兩點，股價衝破了32美元。

  兩點半，股價衝到32.60！

  盤口買賣價差已經到了兩美分以內。

  這一刻，市場已經不再分歧，多頭在財報前，暫時占了上風。

  金融俱樂部里，瓊斯把實時K線投在牆上！

  一根大陽線出現在大家目光中！

  股價從30.50位置衝到了32.60位置！

  有人開口道：「林頓的期權成本是2美元，現在股價32.60，他的看漲期權的行權價是36美元，目前內在價值還是零啊....」

  瓊斯敲了鍵盤，很快屏幕上彈出來：HPQ36CaII，當前報價1.12美元。

  「他的期權漲了到1.12美元了！」

  「股價漲了兩塊，期權才漲那麼點！」

  「深度價外，期權的Delta太弱了！」

  「股價衝到36以上，Delta才會加速。」

  很快到了下午3點半，下課鈴響了，但沒有人離開。

  很快又來了幾個人。

  接著，高年級的、低年級的、甚至幾個不常來俱樂部的學生也擠了進來。

  彭博終端的屏幕被投影到牆上，目前惠普的股價定格在32.61美元！

  瓊斯有點興奮：「股市收盤了，接下來是四個小時的盤後交易！

  克里斯多福：「惠普的財報將在4點發布。」

  「瓊斯，聲音大點。」

  「好的。」

  接著瓊斯把彭博終端的音量調大。

  那實時新聞推送的提示音在安靜的房間裡顯得格外刺耳。

  克里斯多福的手機屏幕亮了起來，他父親發來了簡訊：「惠普發財報，我們的空頭倉位將平掉一半。」

  他知道這意味著什麼！

  他父親在選擇減倉！

  不在重大數據面前賭方向，這是交易員的紀律。

  這時候一個低年級學生盯著牆上那根陽線，問道：「財報前這波拉升是誰在買？」

  「可能是空頭回補吧」瓊斯頓了頓，說道：「也可能是有人提前拿到了供應鏈數據，然後進場抄底。」

  「如果財報超預期的話....」另一個學生問道：「惠普的股價能衝到36嗎？」

  克里斯多福：「衝到36隻需要一件事...」

  低年級學生問：「什麼事？

  」

  克里斯多福：「你猜猜。」

  低年級學生：「營收和EPS符合預期？」

  克里斯多福：「是的，但還有一個條件！」

  低年級學生：「什麼條件？」

  克里斯多福：「管理層在電話會議上給出正面的Q4指引！」

  「只有這兩個條件同時成立，治理折價在財報日就會暫時失效！」

  低年級學生：「為啥？」

  克里斯多福：「因為所有人的注意力都在數字上阿，如果數字好，那麼空頭就會平倉，而空頭平倉本身就成為了買方。」

  低年級學生：「如果指引不正面呢？」

  克里斯多福：「那32.60就是今天的最高點。」

  「等下午四點吧！」

  瓊斯：「還有半小時就是決定林頓命運的時候了。」

  低年級學生：「希望明年還能在溫莎看到林頓。」

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  （還有更新耶）