第529章 ：發表

  西方的情人節這一天，世界頂級經濟學期刊《are》刊載了一篇論文，論文的標題是《網際網路繁榮的隱憂：從歷史泡沫視角看技術革命下的市場非理性》。

  論文通過對比19世紀時期的鐵路泡沫、20世紀20年代公用事業股熱潮以及80年代日本資產泡沫等歷史相關數據，再結合1995年至1999年納斯達克市場數據，明確指出當前的網際網路行業估值與基本面嚴重背離。

  

  論文中還給出了詳細的數據模型。

  比如市銷率中位數超過了40倍，這幾年在納斯達克上市的企業首日漲幅均值達到了230，這些數據指標已遠超歷史安全閾值。

  論文運用了現金流折現模型（dcf），從而還發現75的網際網路企業無法在十年內實現正向淨現值（扭虧為盈）。

  在摘要中，作者提出警告，讓投資者們警惕流動性逆轉風險（股市大跌）。

  黃小川這幾年就沒有停止過搜集相關數據，章韻為他輸送了大量的相關數據文件以及所有的經濟學期刊等資料。

  黃小川正是整理運用了這些數據，從而證實了網際網路行業的不可持續性論斷。

  數據樣本就來源於納斯達克382家網際網路公司（1995年至1999年期間）。

  根據公開顯示的財報，這些網際網路公司中的89自由現金流為負數，它們中的60營收增速低於營銷費用增速（簡而言之就是掙的沒有花的多）。

  而且由於投資者的盲目狂熱，導致這些公司的估值被扭曲，就拿1999年來說，這一年一共有292家科技企業上市，上市首日平均漲幅高達230，而在1996年時，這個數字僅為60。

  還有就是通過歷史回歸模型計算，這些股票三年內的破發率預計將會超過70。

  論文還毫不客氣的指出，某些利益集團一直在用「新經濟」故事來掩蓋盈利邏輯，用以誤導普通的投資者，使得普通投資者產生了認知偏差。

  比如用極個別的成功案例來詮釋一切，比方總是運用亞馬遜的早期成功作為參考，用一個成功來掩蓋大量的失敗。

  另外還使用了錯失恐慌這種心理戰術，讓普通投資者的股票換手率從1996年的15飆升到了1999年45，整整翻了三倍。

  其它諸如使用輿論誤導，投行發布高評級，一些別有用心的股評家，分析師誤導投資者，手法層出不窮。

  論文中將這些信息案例一一列舉了出來，畢竟當年刊載出來的報紙雜誌是無法湮滅的，白紙黑字都記錄在哪兒呢。

  論文並不是只提出了警告，在下半部分還提出了很多的建議。

  比如提高保證金比例，要求ipo企業披露五年內的盈利路徑。

  建議計劃ipo的企業運用轉向單位經濟模型先進行驗證，從中找出合理的增長模式，而不是一味的運用傳統的燒錢模式。

  還建議投資者們配置防禦性的資產（收益穩定的理財產品例如國債之類的低風險金融產品）。

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  論文還做了一次情景模擬，用以清晰的向讀者展示泡沫破滅的路徑以及泡沫破滅之後會發生哪些影響。

  論文假設，由於美聯儲加息，某頭部網際網路公司財報暴雷，跨境資本開始回流。

  接著就會造成股價下跌、風投資本開始紛紛撤出，失去資金支持的網際網路企業開始紛紛裁員，由於失業率上升，股市大跌導致消費者的信心下滑，隨後就會導致實體經濟受到拖累。

  所以作者還描述了最壞的情形，他預估納斯達克指數將會回調50以上，失業率上升2-3個點。

  在文章中為了體現數據的權威性，專門列舉出了美聯儲報告，garter技術曲線、crsr資料庫等權威機構的文件，用以證實本文數據來源的權威性和可靠性。

  本論文還簡略的說明網際網路經濟泡沫的成因。

  一是因為技術革命導致網際網路的興起，二是資本的瘋狂投機行為，三是寬鬆的貨幣環境和政策，四是非理性繁榮與群體心理（媒體推波助瀾，宣揚網際網路改變一切，營造不參與就會落後的恐慌），五是商業模式存在缺陷。

  文章的最後，作者說到網際網路原本是一個革命性的技術突破，但是過度炒作才導致了泡沫的產生，等到大潮退卻，擠干泡沫，網際網路將會迎來新的發展。

  而這篇論文就是黃小川寫的，在正式發表之前，只有老爺子和章韻兩人看過這篇論文。

  不出黃小川所料，這篇論文發表之後，立即受到了多方關注。

  一時間有了一種既生瑜何生亮的感嘆。

  當晚他帶著學生們對這篇論文中的相關模型以及數據進行了模擬推算，結果是顯而易見的，那就是作者的相關數據是詳實可靠的，模型建立的非常標準，也非常的便於運用。

  雖然已經是凌晨一點了，但他還是給他的一個理財顧問打去了電話。

  「伊文斯，很抱歉這麼晚打攪你，你聽著，下面的話很重要，我希望你今天開市之後，將我名下的網際網路公司股票全數拋出，對！就是全部拋掉。」

  與此同時，許多的經濟學家們都在研究著這篇論文，以往類似於這樣標題的論文有很多，但都是泛泛而談，並沒有詳實的模型跟數據進行參考，所以沒有引起多大的重視。

  但是這一篇論文它不一樣，裡面的內容是經得起推敲的，它詳實的將整個網際網路發展過程都描述了出來，在每個節點上都有歷史資料和數據的支撐，而且還有對比案例，聯想到這篇論文推斷出網際網路經濟的泡沫即將破滅以及破滅的畫面，學者們無不冷汗直流。

  看來網際網路的寒冬真的要來了！

  其實這些學者們也知道網際網路經濟已經過熱了，只不過大家並不知道何時泡沫會破滅，如今看到這篇論文之後，他們知道，這一刻就要到來了，或許這篇論文就是那壓垮駱駝的最後一根稻草。

  不過由於市場的巨大慣性以及這篇論文暫時還在學術圈內傳閱，金融市場沒有什麼反應，大量的散戶投資者們還在不停的湧入著金融投資市場內。

  納斯達克指數正在朝著5000點大關衝去。

  （還有更新耶）